趣操盘期债缺乏增量政策指引

　　3月以来，国债期货市场延续震荡整理格局。全国重要会议之后稳增长基调延续，央行强调积极稳妥化解金融风险，维护金融市场平稳运行，在人民币汇率持续升值的背景下，货币政策更趋谨慎；经济活力有所增强，基本面利空债市；资金面保持合理充裕状态，3月MLF（中期借贷便利）净投放500亿元释放维稳信号。当前，市场缺乏增量政策指引，股市波动成为债市短期扰动因素，4月重要会议将是观察节点。

　　图为30年期国债期货主力合约日线走势

　　1—2月，受春节偏晚、抢出口及政策靠前发力影响，主要经济指标较去年年末明显回升，经济运行稳健开局。供给端，工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，生产法拟合GDP增速约为5.2%，生产支撑有力。需求端，社会消费品零售总额同比增速回升至2.8%，固定资产投资同比由降转增至1.8%。整体来看，在宏观政策积极有为的背景下，经济供求结构有所改善，为全年目标实现奠定较好基础。但值得注意的是，除工业增加值外，社会消费品零售总额、基建及制造业投资等分项增速均低于去年同期，供强需弱格局仍然明显。

　　消费温和改善，服务强于商品。社会消费品零售总额增速较去年年末明显回升，呈现年初走强特征。1—2月，家具、通信器材及春节重点商品零售额实现10%以上同比增长，但汽车、石油类形成拖累。服务零售额同比增长5.6%，商品零售额同比增长2.5%，居民在大额消费上仍较谨慎。同比来看，以旧换新政策小幅缩量，消费复苏动能弱于去年同期。

　　制造业与基建修复，房地产表现仍弱。固定资产投资由降转增。1—2月，制造业投资同比增长3.1%，设备及工器具购置投资同比增长11.5%是主要支撑，铁路、船舶、航空航天、农副食品加工等行业改善明显；基建投资同比增长11.4%，政策前置效应显现，航空、燃气等领域投资较快增长；房地产投资同比下降11.1%，弱于去年同期，资金来源中订金预收款和按揭贷款降幅扩大。

　　工业生产稳中有升，外需支撑较强。1—2月，工业增加值同比增长6.3%，出口改善是重要支撑。装备制造业和高技术制造业同比分别增长9.3%和13.1%，3D打印、锂电池、工业机器人产量大幅增长，新质生产力支撑增强。同期，私营企业增加值同比增长7.4%，为工业修复释放积极信号。

　　图为各行业固定资产投资完成额增速变化

　　整体看，1—2月经济数据好于预期，量价指标较去年年末有所修复。今年经济增速目标调整至4.5%~5%，“十五五”规划纲要对扩大内需作出部署，后续财政资金及政策性金融工具将形成更大撬动作用，关注内需进一步改善信号。

　　流动性方面，央行于3月25日开展5000亿元1年期MLF操作，当月到期4500亿元，实现净投放500亿元。在3月买断式逆回购两次缩量续作、合计净回笼3000亿元的背景下，MLF加量续作传递出明确维稳信号，有助于打消市场对流动性可能收紧的担忧。央行通过MLF等工具注入流动性，可有效支持政府债券发行和银行信贷投放，形成财政与货币政策合力。春节以来流动性总体宽松，央行维持净投放的紧迫性不高，同时近期中东地缘冲突抬升输入性通胀风险，货币政策在注重内外均衡下更趋平稳。

　　展望未来，3月及后续政府债券发行规模将持续处于高位，叠加新型政策性金融工具落地带动配套贷款投放，可能带来资金面收紧效应。预计央行将综合运用存款准备金率、国债买卖、MLF、买断式逆回购等工具，保持流动性合理充裕，推动经济回升向好。